Capital Allocation : de quoi parle-t-on exactement ?

Pourtant, les actions à dividendes suscitent de nombreux malentendus.

Certains affirment qu'aucune entreprise saine et en pleine croissance ne devrait jamais verser de dividendes et que le fait de payer des dividendes est le signe qu'une entreprise n'a plus d'opportunités de croissance.

À première vue, cet argument semble valable. Si l'on examine le rendement du capital investi (RCI) de ces entreprises, on constate qu'elles obtiennent des rendements très élevés.

Cela signifie que les projets dans lesquels elles réinvestissent leurs bénéfices sont généralement très rentables, ce qui leur permet de générer des rendements supérieurs à ceux du marché au fil du temps.

Alors pourquoi une entreprise qui obtient des rendements aussi élevés en réinvestissant ses bénéfices choisirait-elle de verser un dividende ?

Pour répondre à cette question, nous devons comprendre la principale responsabilité de la direction :

L'allocation du capital.

Qu'est-ce que l'allocation du capital ?
L'allocation du capital désigne la manière dont une entreprise décide de déployer le flux de trésorerie disponible qu'elle génère.

Les équipes de direction ont cinq options principales :

• 1. Réinvestir dans l'entreprise
• 2. Poursuivre les fusions et acquisitions
• 3. Rembourser les dettes
• 4. Rachat d'actions
• 5. Verser des dividendes

Chacune de ces options a un objectif différent et le bon choix dépend de plusieurs facteurs, dont le cycle de vie de l'entreprise.

Le cycle de vie de l'entreprise

Prenons l'exemple d'une entreprise au début de son cycle de vie, comme Palantir, qui est entrée en bourse en 2020.

Ces entreprises se concentrent sur la croissance et réinvestissent généralement tous leurs bénéfices, voire émettent davantage d'actions, pour financer leur expansion.

Les dividendes n'entrent même pas en ligne de compte, car chaque dollar est nécessaire pour alimenter la croissance.

Mais les meilleures entreprises du monde sont différentes.

Elles ont déjà dépassé la phase d'introduction et se sont imposées comme des leaders dans leur secteur d'activité.

Des entreprises comme Meta, Apple et Microsoft sont encore en phase de croissance, mais elles génèrent tellement de flux de trésorerie disponibles qu'elles ne peuvent plus les réinvestir efficacement.

Un exemple concret : META

Au début de l'année 2024, Meta a annoncé son intention de commencer à verser des dividendes.

Si l'on examine ses données financières, on constate qu'il s'agit d'une entreprise à la rentabilité exceptionnelle.

Au cours de la dernière décennie, Meta a augmenté ses revenus à un rythme impressionnant, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 19,3 % sur cinq ans.

Son bilan est tout aussi solide, avec plus de 91 milliards de dollars d'actifs circulants et une dette minime.

Pourtant, malgré sa solidité financière, Meta était confrontée à un problème unique : elle avait trop de liquidités.

Au cours des quatre dernières années, Meta a dépensé 45 milliards de dollars pour construire Reality Labs, sa division métaverse, qui s'est avérée non rentable.

Cette situation illustre un point essentiel : même les meilleures entreprises peuvent mal répartir leur capital si elles réinvestissent trop sans obtenir de rendement élevé.

En choisissant de verser des dividendes maintenant, Meta reconnaît qu'elle a atteint un stade où il est préférable de restituer des liquidités aux actionnaires plutôt que de continuer à investir dans des projets à faible rendement.

Pourquoi les entreprises de qualité versent-elles des dividendes ?

La décision de verser des dividendes se résume souvent à une question d'efficacité.

Des entreprises comme Microsoft, Apple et Google génèrent tellement de liquidités qu'après avoir financé des projets à haut rendement, il reste un excédent.

À ce stade, le versement de dividendes devient l'utilisation la plus efficace du capital.

Mais ce qui rend ces entreprises uniques, c'est qu'elles peuvent verser des dividendes sans sacrifier la croissance.

Par exemple, Microsoft verse des dividendes depuis 2003. En 2013, elle a versé 7,5 milliards de dollars de dividendes tout en générant 24,5 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible.

Dix ans plus tard, le flux de trésorerie disponible a presque triplé pour atteindre 60 milliards de dollars, et les paiements de dividendes ont augmenté pour atteindre 18 milliards de dollars par an.

Malgré le versement de dividendes, Microsoft a continué à croître à un rythme exceptionnel.

Pourquoi les meilleures entreprises préfèrent-elles les dividendes à d'autres formes de rémunération du capital ?

Certains investisseurs affirment que les rachats d'actions - une autre forme courante de restitution de capital aux actionnaires - constituent une meilleure option.

En effet, les rachats peuvent réduire le nombre total d'actions en circulation, augmentant ainsi la valeur de chaque action restante.

Dans les cas appropriés, les rachats d'actions peuvent être plus efficaces que n'importe quelle autre option d'allocation de capital

Toutefois, les rachats d'actions posent certains problèmes.

• 1. Certaines études indiquent que les rachats peuvent nuire à la valeur lorsqu'ils sont liés à des incitations à court terme.
• 2. Les rachats d'actions sont contre-intuitifs s'ils sont effectués dans le cadre d'une surévaluation
• 3. Les rachats d'actions sont loin d'être aussi fiables ou prévisibles que les dividendes.

Le titre $ADM est un excellent exemple du point 3. 

La société a augmenté ses dividendes de manière fiable chaque année, mais il n'en va pas de même pour les rachats d'actions.

En revanche, les dividendes offrent un rendement régulier et prévisible aux investisseurs, sans dépendre des conditions du marché ou des fluctuations des cours.

Lorsque vous recevez un dividende, c'est de l'argent réel dans votre poche, et non un simple gain sur papier.

Cet aspect est particulièrement important pour les investisseurs à long terme qui privilégient la stabilité et le revenu.

Pourquoi les dividendes fidélisent les investisseurs

Enfin, les paiements de dividendes favorisent un sentiment de loyauté et de confiance entre les entreprises et leurs actionnaires.

C'est pourquoi les actions qui versent des dividendes attirent souvent des actionnaires fidèles et à long terme qui croient en l'entreprise et sont moins enclins à vendre en cas de baisse du marché.

Cette stabilité de l'actionnariat peut se traduire par une moindre volatilité du cours de l'action, ce qui contribue à la réputation de l'entreprise en tant qu'investissement sûr et de qualité.

Mais les dividendes ne sont qu'une pièce du puzzle.

Pour être efficace, l'allocation du capital doit être équilibrée entre les cinq options.

Un réinvestissement excessif, comme nous l'avons vu avec le projet métaverse de Meta, peut entraîner un gaspillage de capital.

Dans le même temps, verser trop de dividendes peut entraver la capacité d'une entreprise à financer sa croissance.

Les meilleures équipes de gestion parviennent à un équilibre parfait, maximisant le rendement total pour les actionnaires.

Ayant un horizon d'investissement à long terme, j'ai appris que les entreprises les plus performantes au monde ne se contentent pas de verser des dividendes - elles versent des dividendes croissants tout en continuant d'augmenter leurs flux de trésorerie disponibles et leurs bénéfices.

Il s'agit d'entreprises dont les marges bénéficiaires brutes sont élevées, dont le RCI est exceptionnel et qui ont prouvé leur capacité à allouer judicieusement leurs capitaux.

Alors, que vous aimiez les dividendes ou que vous soyez sceptique à leur égard...

Lorsqu'ils sont utilisés correctement, ils peuvent aider les meilleures entreprises du monde à maximiser leur rendement total pour les actionnaires.